Non-deliverable forwards – factors of development and market structure
Iwona Sobol
Uniwersytet Gdański , Polskahttps://orcid.org/0000-0001-6398-6266
Monika Szmelter
Uniwersytet Gdański , Polskahttps://orcid.org/0000-0003-0712-8528
Abstrakt
Transakcja terminowa to umowa pomiędzy dwoma stronami na zakup lub sprzedaż określonej ilości waluty w ustalonym terminie w przyszłości po z góry określonym kursie, tzw. kursie terminowym. Nierzeczywiste transakcje terminowe (non-deliverable forward – NDF) są podobne do zwykłych kontraktów forward, jednakże w terminie zapadalności nie wymagają dostawy walut. W przypadku transakcji NDF jedynym przepływem pieniężnym jest płatność różnicy pomiędzy kursem terminowym a bieżącym kursem rynkowym w dniu zapadalności kontraktu. Głównym celem artykułu jest zbadanie czynników, które przyczyniły się do powstania i rozwoju rynku NDF, oraz analiza jego wielkości i struktury walutowej. Badanie rynku, przeprowadzone w oparciu o dane zebrane przez BIS, prowadzi do następujących wniosków. Rynek transakcji NDF rozwijał się bardzo szybko w latach 2013-2019 i w konsekwencji operacje forward bez fizycznej dostawy osiągnęły 13,02% udział w rynku walutowym w 2019 r. Do niezwykle dynamicznego wzrostu aktywności inwestorów, powodowanego zjawiskiem elektronizacji procesu przeprowadzania transakcji, doszło zwłaszcza w 2019 r. W strukturze walutowej globalnego rynku NDF dominują takie waluty jak koreański won, indyjska rupia, brazylijski real oraz tajwański dolar, które były odpowiedzialne za 68% wszystkich operacji NDF w 2019 r. Koncentracja inwestorów na handlu tymi walutami systematycznie rosła w latach 2013-2019. Główną przyczyną pojawienia się i rosnącego zainteresowania inwestorów kontraktami NDF były ograniczenia walutowe stosowane w niektórych krajach, które uniemożliwiały nierezydentom dostęp do lokalnych rynków walutowych.
Słowa kluczowe:
Nierzeczywista transakcja terminowa, NDF, rynek offshore, ograniczenia walutowe, rynek walutowyBibliografia
Bank for International Settlements. (2013). Triennial Central Bank Survey Global foreign exchange market turnover in 2013. Retrieved from https://www.bis.org/publ/rpfxf13fxt.pdf (20.06.2021).
Bank for International Settlements. (2016). Glossary. Retrieved from https://www.bis.org/cpmi/publ/d00b.htm (08.09.2021).
Bank for International Settlements. (2016). Triennial Central Bank Survey Global foreign exchange market turnover in 2016. Retrieved from https://www.bis.org/publ/rpfxf16fxt.pdf (20.06.2021).
Bank for International Settlements. (2019). Triennial Central Bank Survey Foreign exchange turnover in April 2019. Retrieved from https://www.bis.org/statistics/rpfx19_fx.pdf (20.06.2021).
Bank for International Settlements. (2019). Triennial Central Bank Survey Global foreign exchange market turnover in 2019. Retrieved from https://www.bis.org/statistics/rpfx19_fx_annex.pdf (20.06.2021).
Bartram, S.M. (2019). Corporate hedging and speculation with derivatives. Journal of Corporate Finance, 57, 9-34. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2017.09.023. (Crossref)
Campbell, J.L., Mauler, L.M. & Pierce, S. (2019). A review of derivatives research in accounting and suggestions for future work. Journal of Accounting Literature, 42, 44-60. https://doi.org/10.1016/j.acclit.2019.02.001. (Crossref)
Doukas, J.A. & Zhang, H. (2013). The performance of NDF carry trades. Journal of International Money and Finance, 36, 172-190. http://dx.doi.org/10.1016/j.jimonfin.2013.04.003. (Crossref)
Emerging Markets Trade Association. (2021). FX and Currency Derivatives Documentation. Retrieved from https://www.emta.org/documentation/emta-standard-documentation/fx-and-currency-derivatives-documentation/ (07.09.2021).
Higgins, P. & Humpage, O.F. (2005). Nondeliverable forwards: can we tell where the renminbi is headed? Federal Reserve Bank of Cleveland, September 1.
Jia, F., Shen, Y., Ren, J. & Xu, X. (2021). The impact of offshore exchange rate expectations on onshore exchange rates: The case of Chinese RMB. North American Journal of Economics and Finance, 56. https://doi.org/10.1016/j.najef.2020.101349. (Crossref)
Lipscomb, L. (2005). An Overview of Non-Deliverable Foreign Exchange Forward Markets. Federal Reserve Bank of New York, May. Retrieved from https://www.bis.org/publ/cgfs22fedny5.pdf (12.04.2021).
Ma, G., Ho, C. & McCauley, R.N. (2004). The markets for non-deliverable forwards in Asian currencies. BIS Quarterly Review, June, 81-94.
McCauley, R. N. & Shu, Ch. (2016). Non-deliverable forwards: impact of currency internationalisation and derivatives reform. BIS Quarterly Review, December, 81-93. (Crossref)
Misra, S. & Behera, H. (2006). Non deliverable foreign exchange forward market: an overview. Reserve Bank of India Occasional Papers, 27(3), 25-55.
Patel, N. & Xia, D. (2019). Offshore markets drive trading of emerging market currencies. BIS Quarterly Review, December, 53-67.
Schmittmann, J.M. & Teng, C.H. (2020). Offshore currency markets: non-deliverable forwards (NDFs) in Asia. IMF Working Paper, WP/20/179. (Crossref)
Wan, X., Yan, Y. & Zeng Z. (2020). Exchange rate regimes and market integration: evidence from the dynamic relations between renminbi onshore and offshore markets. North American Journal of Economics and Finance, 52. https://doi.org/10.1016/j.najef.2020.101173. (Crossref)
Wang, K.L., Fawson, C., Chen, M.L. & Wu, A.C. (2014). Characterizing information flows among spot, deliverable forward and non-deliverable forward exchange rate markets: a cross-country comparison. Pacific-Basin Finance Journal, 27, 115-137, https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2014.01.002. (Crossref)
